高溢价收购弊端来了,万物云上市首年净利润

界面新闻记者

黄昱

界面新闻编辑1

上市半年后，万物云发布首份年度业绩报告，这份报告延续了母公司万科的风格——充满了对行业及自身发展战略的思考。

但作为当前物管行业的龙头企业，万物云的这份成绩单却略显成色不足，增收不增利。

年，万物云的总收入同比增长27%至约.1亿元，毛利同比增长5.2%至42.3亿元；净利润约为15.9亿元，同比下降7.5%，归母净利润约为15.1亿元，同比下降9.4%。

面对净利润下滑，万物云在对外的业绩宣传中，将EBITDA（息税折旧摊销前利润）放在了更醒目的位置，并成为物管行业中第一个使用EBITDA来衡量运营能力的公司。

万物云年的EBITDA为28.4亿元，同比增长7.6%，相较净利润的下滑，这确实是一个更好看的数字。

与净利润相比，EBITDA剔除了利息、税项、折旧及摊销的影响，其中折旧及摊销属于非现金项目，对现金流没有直接影响，但却是导致万物云净利润下滑的最主要原因。

3月28日，万物云董事长、执行董事兼总经理朱保全在业绩会上解释道，每家公司记录收并购带来的商誉等无形资产的方式不同，万物云选择以大比例计入无形资产进行10年客户关系摊销、部分进入商誉的模型。

避免受折旧摊销等波动影响判断，这是万物云使用EBITDA来衡量年度运营能力的重要原因。

财报显示，万物云年的折旧及摊销总额约为8.5亿元，同比增加%，其中最主要的是过往收购阳光智博（阳光城旗下物业公司）和伯恩物业（三盛集团旗下物业公司）所带来客户关系摊销，总额达约5.7亿元，同比增长约%。

万物云的无形资产主要包括历史收购产生的客户关系、商誉。提到商誉，另一家物管龙头碧桂园服务首次影响更大，在其发布的年盈利警告中，收购带来的商誉减值成为碧桂园服务净利润大幅下滑的主要原因之一。

与碧桂园服务不同，在收购的账务处理上，万物云将部分收购溢价计入客户关系并进行摊销，即对无形资产中因历史收购带来的待执行物业管理合同价值的摊销。

简单来理解，无论是计入客户关系摊销还是商誉减值，都是溢价收购所带来影响。因为大部分收购溢价计入了客户关系摊销，经过万物云的减值评估，其在年并未存在商誉减值。

年是物业市场收并购最火热的一年，当时物管公司估值处于高峰，被收购标的也水涨船高，体现到财务报表上则是高额的商誉与无形资产。据中指研究院数据，年，上市物业企业市盈率中位数一度高达46.7倍。

万物云在业绩报告中指出，年，伴随开发商景气度持续下滑，物业行业估值中枢同步下移，行业增长模式遭受挑战与质疑，部分开发商出险也导致了被并购物企的经营波动和坏账增加，对账面的商誉带来挑战。

对收并购进行反思，这是朱保全在业绩会上重点谈及的行业反思之一，另外两个反思是独立性和增值服务。

朱保全指出，一旦将高价收购来的无形资产%计入财务报表中，资产负债表一定是变重的，而一旦像万物云这样计入大量的摊销，就会对当前的利润业绩产生影响，这是在几年前大家基于高PE倍数下并购要去反思的事情。

不过，朱保全认为，需要反思的不是高溢价，而是反思到底什么是商誉，除了买入合同、收入外，到底还有什么？

除了溢价收购带来的折旧摊销外，万物云净利润有所下滑，主要还由于部分业务下半年收入不及预期，以及毛利润下降所致。年万物云整体毛利率约为14.1%，同比减少2.9个百分点。

比较罕见的是，管理面积已在行业中数一数二的万物云并未在年年报中公布在管面积及合约管理面积，浓墨重笔的则是“蝶城”战略，这是万物云去年以来最重要的一项战略工作。

万物云于年提出了“街道战略”，也就是基于其在住宅物业、商写物业、城市物业以及远程运营的能力，将围绕一条街道内服务者可达的20-30分钟服务圈，打造一个高浓度、高效率服务网络，这个服务圈被称为“蝶城”（OnewoTown）。

一切战略围绕着浓度，“蝶城”是万物云未来十年的战略。在万物云的规划中，通过“蝶城”把圈内的社区小区的物业服务，商企物业服务和城市空间有效结合起来，从中发掘更多商机。

朱保全透露，万物云在选择了个城市中条最有价值的街道，选择其中个项目作为万物云的目标项目。

业绩报告显示，截至年底，万物云的蝶城总数从年的个增长到个，完成38个蝶城的流程改造。年，其预期将实现超过个蝶城的试点、探索及迭代。